活動家アナニムはヘンリー・シャインのコスト削減を要求。何を期待するか

所有： 該当なし

平均コスト: 該当なし

活動家のコメント: アナニム・キャピタル・マネジメントは、9月3日に設立されたニューヨークに本拠を置くアクティビスト投資会社である。同社はチャーリー・ペナー氏（ジャナ・パートナーズの元パートナーでエンジンNo.1の株主アクティビズム責任者）とアレックス・シルバー氏（元パートナー兼投資委員会）によって経営されている。 P2キャピタルパートナーズのメンバー）。アナニムは、業界を問わず、高品質だが過小評価されている企業を探しています。同社は投資先企業と友好的に協力することを望んでいるが、最後の手段として委任状争奪戦に訴えることも辞さないという。ポートフォリオに約10のポジションを保有しており、現在2億5,000万ドルを運用しています。

Henry Schein は、主にオフィスを拠点とする歯科医師や医療関係者を対象に、ヘルスケア製品とサービスを世界的に販売する大手ディストリビューターです。同社は、同じ顧客ベースに異なる製品とサービスを提供する 2 つのセグメント、(i) ヘルスケアの流通、および (ii) テクノロジーおよび付加価値サービスを通じて事業を展開しています。ヘルスケア販売には、研究用製品、医薬品、ワクチン、外科用製品、歯科用特殊製品、診断検査などの歯科および医療製品のヘンリー シャインの販売が含まれます。純売上高の 93.5% を占めるこのセグメントは、歯科部門 (純売上高全体の 61.1%) と医療部門 (32.4%) に細分されます。同社の主な市場開拓戦略は流通能力にありますが、自社ブランドの製品ポートフォリオを販売し、特定の歯科用特殊製品も製造しています。規模の点では、同社は歯科販売では世界最大手であり、勤務医への医療販売では第 2 位です。ヘンリー・シャインのその他の部門であるテクノロジーおよび付加価値サービス (純売上高の 6.5%) は、診療管理ソフトウェアおよびその他の付加価値製品の販売をカバーしています。同社の時価総額は約90億ドルで、年間約10億ドルのフリーキャッシュフローを生み出しています。

ヘンリー・シャインは、市場をリードする地位、魅力的な市場構造、差別化された価値提案、強力な収益力にもかかわらず、総株主還元ベースでは過去5年間株主に何の価値も提供していない（11月15日時点で0％）。 S&P 500 ヘルスケア指数では %、代理同業他社では 105%。このパフォーマンス不振の主な原因は比較的明らかであり、それはコスト管理です。 2019 年以来、同社は 5% の複合年間成長率で収益を伸ばし、6% の CAGR で粗利益を伸ばしてきました。しかし、その余剰収益をすべて使い、その一部を営業費用に費やした結果、年間営業費用は 8% 増加し、利息、税金、減価償却費を除く調整後利益は 10% から 8% に低下しました。言い換えれば、2019 年の同社の売上高は 100 億ドル、粗利益は 31 億ドル、EBITDA は 9 億 1,600 万ドルでした。現在、同社の売上高は 125 億ドル、売上総利益は 39 億ドル、EBITDA は 8 億 1,500 万ドルとなっています。その理由の一部は、同社が40億ドル以上（現在の時価総額の45％近く）を不適切な買収に費やし、その結果、資本コストを大幅に下回る投下資本利益率を達成したことにある。さらに、経営陣はこれらの買収を統合できず、販売費、一般管理費が肥大化しています。まず最初にやるべきことは、ヘンリー・シャインが同社が発表した1億ドルを超える包括的なコスト再構築計画を実行することだ。 3 億ドルの実行可能な節約が可能となり、1 株当たり利益が 35% 以上増加する可能性があります。

次に、会社は資本配分をより適切に行う必要があります。企業はキャッシュフローを買収や6％のコストがかかる負債の返済に使うのをやめ、その資金を現在の価格で自社株を買い戻すために使い始めなければならない。同社の今後12カ月の株価収益率は13倍で、これは15年ぶりの低水準に近い。ヘンリー・シャインは安定したキャッシュフローと強固なバランスシートを持っています。キャッシュフローに加え、わずか3億～4億ドルの自社株買いとは対照的に、純レバレッジを2.6倍から3.0倍に引き上げることで、現時点で浮動株の10％以上、2026年までに浮動株の40％以上を取得できる可能性がある。 (

多くの企業は深刻な問題を抱えており、それに耐えるアクティビストが必要です。この会社は存続するためにアクティビストを必要としませんが、事業とバランスシートの最適化に貢献できるアクティビストがあれば大きな利益を得るでしょう。ヘンリー・シャインは、急騰する可能性があるときに眠くなって惰性で放置されている偉大な企業です。市場がこれを容認した理由の一部は、同社が眠そうな同業他社であるパターソンやベンコと比較されてきたためだ。 Benco は非公開企業であり、Schein の 3 年間の利益率 -12% はパターソンの -41% を吹き飛ばしましたが、Schein はカーディナル ヘルス (+135%)、センコラ (+ 93%)、マッケソン (+173%)。おそらくそれは規模や最終市場の観点ではなく、株主への熱意と献身という点にあるのでしょう。これにはボードをリフレッシュする必要があります。ヘンリー・シャインには 10 年以上にわたり取締役数名が留任しており、取締役会にはクラス最高の流通に関する専門知識がありません。新しい取締役会が就任し、35年間CEOを務めてきたスタンレー・バーグマン氏の後継計画を策定する可能性がある。会社がトップマネジメントを維持できれば、これは容易になります。しかし、現在の取締役会の下で、同社は2021年以降、懸念されるレベルの役員の離職を経験している。

アナニムにはアクティビストとしての経歴はまだありませんが、私たちと同じようにチャーリー・ペナー氏とアレックス・シルバー氏を知っているので、彼らが株主のための価値を生み出すために経営陣と友好的に協力するよう努めることを期待しています。同社がアナニムの社長の取締役会の席を主張するとは考えていない。ただし、アナニムは、取締役会レベルで大きな株主価値を生み出すために必要な変革を支援できる、有能な業界幹部を数名提案してくれると期待しています。しかし、投資家の友好的な態度や友好的な関与を弱点と混同しないでください。当社は自社の投資家に対する受託者であり、ポートフォリオ企業の価値を創造するために必要なことは何でも行います。取締役の指名期間は2025年1月21日まで開かれず、それまでに両当事者が合意に達すると予想される。

Ken Squire は、株主のアクティビズムに関する機関調査サービスである 13D Monitor の創設者兼社長であり、アクティビスト 13D 投資のポートフォリオに投資する投資信託である 13D Activist Fund の創設者兼ポートフォリオ マネージャーでもあります。