Nvidia の好調な四半期報告書をめぐる根深い疑問

この話 もともと登場した で テクノロジーレター 許可を得てここに再公開されます。

水曜日の夕方遅く、ウォール街の金融街にあるロシアン・バスの周りに座ってNVIDIAについて話していた男性たちがいた。

男性の一人が、投資の洞察力と人工知能の知識で友人を感心させているのを耳にしました。

「私の男に興味を持ってもらったんです」、つまりエヌビディア株を「40ドルで」とその男性は言いました。 「分裂する前は？」と彼の友人は、今年の10対1の分裂について言及した。 「分裂前だよ」と男性は強調して言った。これは過去8年間でほぼ10,000％のリターンとなる。彼の友人たちは当然のことながら感銘を受けました。

タオルをかぶった男性は、OpenAI の ChatGPT を使って医療記録を要約している様子を友人に話しました。 「信じられないよ」と彼は言った。 「これらの PDF を ChatGPT にダンプするとします。たとえば、 概要を教えてください以前なら 30 時間かかっていた作業が 30 秒で完了します。」

「パーソナルアシスタントがいるようなものです」と他の人の一人は言った。彼らは皆、物事の進化する性質の中でこの瞬間の重要性を捉えて、大きくうなずきました。

これらの紳士たちの話を聞きながら、これはすべて Nvidia 株の広告か ChatGPT の広告、あるいはその両方である可能性があるのではないかと思いました。最近では、製品への欲求と株式への投資への欲求が互いに影響し合っているようです。

Nvidiaの四半期報告書に関しては、 昨夜指摘したように、予想がバイサイドの「ささやきの数字」をわずかに下回ったとしても、それはまた素晴らしいパフォーマンスであり、結果と見通しは予想を上回りました。私が予想していた通り、株価は木曜日に当然の利益確定で1.5パーセント下落した。

水曜日のジェンセン・ファン最高経営責任者（CEO）との電話会議での重要なやりとりは、ゴールドマン・サックスの張俊哉氏が次のように尋ねたときのことだった。 報告書 から 情報 先週末、Nvidiaは「Blackwell」チップを冷却する方法に苦戦しており、遅延につながる可能性があると述べた。

ファン氏は冷却の問題には触れず、「ブラックウェルは絶好調だ」と答え、同社が前四半期に顧客に「サンプル」としてチップを出荷したのは1万3000個で、前四半期のゼロから増加したと指摘した。同氏は、今四半期に数十億ドル相当のチップとそれを使用したシステムが販売されると予想している。

唯一の問題点は、高額な初期費用がかかる Blackwell システムによって粗利益率が低下していることです。

メリルリンチのアナリスト、ヴィヴェク・アリア氏は、CFOのコレット・クレス氏に、いつ売上総利益率が約70％半ばの水準に戻るのかと尋ねた数名のうちの1人だ。

クレス氏は、マージンは「今年後半には」回復するかもしれないと答えたが、その途中で粗利益が71％まで低下する可能性があると示唆した。

他の唯一の懸念は、ブラックウェルの売上高が増加するにつれて既存のAIチップ「ホッパー」が減少するという悪名高い「エアポケット」が今四半期に発生するかどうかだ。クレス氏はそうではないことを示唆した。バーンスタインのステイシー・ラスゴン氏に、ホッパーの売上が今四半期に増加するかどうか尋ねられたとき、彼女は「その可能性はあるが、様子を見ていくしかない」と答えた。

ファンは、AI の使用に関して積極的なセールスマンとして行動します。彼はアナリストに対し、Alphabet の Google の NotebookLM を「活用した」と語った。NotebookLM では、文書をアップロードすると、プログラムが文書の概要を作成し、文書に関する質問を提案し、文書に関する音声会話を作成できる。もちろん、書類についてのチャットも可能です。 「私はすべての PDF とすべてのアーカイブされた論文をこのファイルに入れて、ただそれを聞くだけでなく、スキャンするだけでした」と彼はロシアの浴場にいる男のような口調で語った。

ローゼンブラットの強気なハンス・モーゼスマン氏は、水曜朝の論評で、いくつかの店で目標価格が引き上げられ、この記事の執筆時点での最高値は220ドルだったと述べ、ブラックウェルが電力問題を抱えているという問題全体が現在明らかになっていると書いている。 「大げさ」

予想も上昇しており、メリルのアリア氏は今四半期の売上高予想を経営陣予想の375億ドルを上回る387億ドルに引き上げ、来年の売上高予想も従来の1940億ドルから1964億ドルに引き上げた。

今問題となっているのはバリュエーション、ひいてはキャピタルリターンだ。アリア氏は、来年の売上高は2000億ドルを超える可能性があると考えているが、期待は大きいと指摘する。

「投資家の強気な期待は一貫してアナリストのコンセンサスを10～20％上回っており、サプライズの要素は抑制されている」とアーヤ氏は書いている。 Blackwell システムの複雑さが増していること、Huang 氏が強調したように、従来のファンではなく精巧な冷却システムが必要になったことも、Arya 氏を立ち止まらせています。

ある尺度で見ると、株式の評価額は高く、来年の予想収益の 18.5 倍です。たとえアリアの主張が正しく、来年の予想が2000億を超えるとしても、株価は1年前より大幅に高くなっている。

しかし、アリア氏は株価収益率のほうを支持し、それが合理的であると考えており、同株は「CY25年PERの32倍で取引されている、最も急成長しているメガキャップであり、50%以上のEPSのわずか0.6倍に過ぎない」と指摘した。他の大型株「Mag-7」が2.2倍のPEGで取引されている中でも、この成長は続いている。」

それは公平であり、資本収益率はまともであることに注意してください。 配当性向、つまり、どれだけの現金が返されるのかを意味します。

Nvidiaは過去9カ月間に自社株買いと配当の形で260億ドルを支払った。これは、当時生み出された450億ドルのフリーキャッシュフローの58％に相当します。それは悪くありませんが、もっと高い可能性があります。

株価が144ドルなので、四半期配当は1株あたり1ペニーと微々たるものだ。たとえその配当がわずかに上昇したとしても、より多くの収入を得る投資家を呼び込む可能性があります。

今日の下落により、Nvidia は今年 190% 上昇しました。 Nvidia は検討に値する TL20 銘柄の 1 つであり、最初のグループに加わって以来 800% 以上上昇しています。 2022年7月に。

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