- 米国株の数年にわたる好調な推移は行き過ぎだったかもしれない。
- JPモルガン・アセット・マネジメントのデービッド・ケリー氏は、現在それほど期待を抱いていない理由を説明した。
- 2025 年に向けて投資家が直面する最大のリスクは次のとおりです。
今年の異例に強い市場上昇は、大統領選挙でドナルド・トランプ氏が勝利した後に勢いを増したが、最近は勢いが衰え始めている。
JPモルガン・アセット・マネジメントのチーフ・グローバル・ストラテジスト、デービッド・ケリー氏は全く驚かない。
「集会は通常、調整と同様にやりすぎます」とケリー氏は最近のインタビューでBusiness Insiderに語った。 「市場が妥当とされる時点でそれを止めることはめったにない。」
ケリー氏はパーマベアには程遠いが、トランプ大統領の関税計画を懸念し、ここ数カ月米国株に対して悲観的な見方を強めている。他のストラテジストも同氏の懸念を共有しているが、投資家は利益を逃すのではないかという別の種類の不安を抱えている。
トランプ氏の勝利後、株価はここ数年で最高の日を迎えたが、いくつかの理由から株価は好調に推移した。ビジネス界の多くは減税や規制緩和に安堵したり、気合を入れたりしているが、失望したり動揺しながらも上昇を追い求めた人もいるだろう。ケリー氏は、他の人たちはどちらにしても強くは感じなかったかもしれないが、売却して多額のキャピタルゲイン税を課されることを望まなかったのではないかと疑っている。
ケリー氏は、「たとえ株価が高いことを心配していても、人々が売り切ることを妨げるものがある」と語った。 「その一方で、あなたは他の人々を市場に押し戻す新鮮な熱意を持っています。トランプの勝利を探していた、または期待していた人々の間には一定の熱意があると思います。それが市場の上昇に貢献したと思います。」
株は高山病になる可能性があります
何らかの理由で株式へのエクスポージャーを追加しようとするこの熱狂的な推進により、S&P 500 指数は下落しました。 すでに利益倍増 ケリーがもはや快適ではないレベルまで。
「バリュエーションの水準を考えると、少し不安を感じる」とケリー氏は語った。
ヤルデニ研究
従来の通念では、株式評価額が高くなると、 長期的な収益が低下するただし、株価収益率は歴史的に非常に信頼性の低い市場タイミングメカニズムでした。近年、高価な米国市場を避けていた人々は、多くの弱気派の予想に反して、一世代で最高の上昇相場を逃すことになるだろう。
投資家は今、期待するようになっている 二桁の利益、ケリーはそれが長期的に持続可能であるとは考えていません。しかし、米国株に賭けるのは失敗です。
「市場は年間20％以上を与えるべきではない」とケリー氏は言う。 「しかし、過去 6 年間のうち 4 年間では、S&P 500 の株価は 20% を超えています。」
マクロトレンド
最近の歴史が示唆していることにもかかわらず、ケリー氏は株価が下落する年は十分にあり得ると述べた。
「人々は株式に投資していないと大きな利益を逃していると感じている」とケリー氏は言う。 「しかし真実は、長期的にはそれほど大きな利益にはならないはずだ。」
今日の市場と明らかに類似しているように見えるのは、米国株が 5 年連続で少なくとも 19% 上昇した 1990 年代後半です。この躍進の後には、いわゆる「」に先立つドットコムバブルが続きました。失われた10年」 株式も金融危機によって打撃を受けました。
米国の市場における例外主義は2000年代初頭から半ばにかけて逆転したが、再びバリュエーションがいかに高価であるかを考えると、ケリー氏は再発の可能性を排除できない。
「市場が基本的に10年間動かなかった今世紀最初の10年間ほど事態が悪化するとは予想していない」とケリー氏は語った。 「我々にはこの2つの大きな弱気相場があり、10年代の終わりまでにほぼ当初の状況に戻った。それが我々がここで向かっていることだと言っているわけではないが、注目すべきはバリュエーションの低下だ」それ以来最高点にある。」
投機の横行は重大な危険信号
ドットコムバブルは、インターネットで大儲けしようとする不採算ハイテク企業のようなリスク資産への高額な評価と投機の蔓延によって特徴づけられた。
投資家が仮想通貨やマイクロストラテジーのような仮想通貨関連銘柄などの変動性の高い資産への賭けを増やしており、比較すると人工知能に関連したハイテク株がおとなしく見える可能性があるため、多くの市場観察者が今日同様の現象が起きると警告している。
このリスク重視、分散重視の投資アプローチは、ケリーにとって非常に厄介です。
「昨日、私はウーバーに乗ってラガーディアに向かっていたが、ウーバーの運転手は自分のビットコインについて、そしてどうやってビットコインを2枚持っているのかについて私に話していた」とケリー氏は先週語った。 「それが彼が投資についてどのように考えていたかということです。そして私は彼に指摘しようとしました—私は彼に何をすべきかについてアドバイスしようとしているわけではありません—しかし、そこには何もありません。これは通貨ではありません。これは単なる投機の焦点です」 。」
ケリー氏は、仮想通貨の利点や欠点についてはこれ以上コメントしなかったが、これらの資産を購入する人の大多数は単に、後でより高い価格で売却することを期待して購入しているだけだと考えている。これらのトレーダーの多くは、自分たちが何を購入しているのかさえ知らないかもしれません。
「これは何世紀にもわたって投資界の『大愚者理論』として知られてきた理論、つまり支払った金額よりも多くの金を払ってくれる大バカ者がいるという理論に基づいている」とケリー氏は語った。 「そして、確かに、21世紀のアメリカでは、より大きな愚か者が不足しているようには見えません。しかし、最終的には供給が枯渇するでしょう。」
暗号通貨に対するよくある批判の 1 つは、その資産が他の商品のように有形ではないということです。 何も生み出さない 企業が利益を生み出し、ひいては配当を生み出す方法です。
「少なくとも住宅バブルの時代には、4つの壁と1つの屋根しかありませんでした」とケリー氏は言う。 「つまり、そこには何かがあったのです。あなたが価値があると思っていたほどの価値はなかったかもしれませんが、そこには何かがありました。しかし、この投資の多くは純粋な捏造です。」
ケリー氏は、市場の投機熱は部分的にはFRBのせいだと述べた。 2010年代の10年間の最低金利によってマネーが潤沢になり、よりリスクの高い投資へと資金が流れた。パンデミック時代の景気刺激策がその熱狂に拍車をかけ、その後金利は上昇したものの、ドーパミン注入による取引騒ぎは衰えていないようだ。
「ウォール街は、大企業に投資するだけでお金の20％を稼げるカジノだ、あるいは仮想通貨への投資よりはるかに多くの利益を得ることができるカジノだ、という考えを持っているなら、それは投資とは何か、あるいは仮想通貨への投資とは何かという根本的な分析を本当に損なうことになる」何が収入を生み出すのか、長期的には何がビジネスとして成り立つのか」とケリー氏は語った。
投資家は安く買って高く売ることを目標にしていると言うかもしれませんが、ほとんどの人は実際には勝者を買って保持したいだけです。ゴールドマン・サックスによると、上位10銘柄がS&P500の3分の1以上を占めており、市場の集中度が著しく高いのはこのためだ。
投資家は目覚ましい利益成長を背景に超大型成長株を追い求めたが、その成長は現在正常化しつつある。 JPモルガン・アセット・マネジメント
ケリー氏は、ほとんどのポートフォリオは米国株や成長銘柄へのエクスポージャーが過剰でバランスが崩れていると述べた。経済の減速やショック、あるいは新たなパンデミックのようなブラックスワン現象が起きた場合、これらの有力企業はすぐに撤退し、悲惨な結果を招く可能性がある。
「私はまっすぐ前に見えるものについては決して心配しません」とケリーは言いました。 「あなたを惹きつけるものは、いつもすぐそこにあるものであり、人々がそれについて言及したくない場合、それは私たちが脆弱になるものです。」
