ヨーロッパはビジネスの僻地ではない

日曜日の最初のフリーランチへようこそ。私はテジ・パリクです。FT の経済論説委員であり、時々コラムニストであり、アルファヴィルのブロガーでもあります。

経済学者、投資家、ジャーナリストは皆、世界経済を理解するのに役立つきちんとした説明を展開することを好みます。このニュースレターでは、別の物語を提示してそれらをテストします。なぜ？そうですね、それは楽しいですし、確証バイアスを避けることができるからです。

まずは、あまり人気のない欧州株から始めましょう。ヨーロッパの業界がいくつかの逆風に直面している一方で、急成長しているアメリカ株が大西洋を越えた株をほこりの中に置き去りにしているという記事を、私たちは吐き気がするほど読んだ。それはヨーロッパの企業としてのイメージを残しています。大陸の企業は本当に悪いのでしょうか？以下にいくつかの反論を示します。

欧州株の場合

アメリカのS&P500は人工知能主導のブームの真っただ中にある。 「マグニフィセント・セブン」と呼ばれるハイテク株は指数の約3分の1を占め、その時価総額はフランス、イギリス、ドイツの証券取引所を合わせた総額を上回っている。 Stoxx Europe 600 の中でテクノロジーが占める割合はわずか約 8% です。AI の高揚感はほとんど大陸を通り過ぎてしまいました。

しかし、ここで展望のためのことがあります。 NvidiaをS&P 500から除外すると、この強気相場が2022年後半に始まって以来、そのトータルリターンはユーロ圏の株式ベンチマークを下回る。

このデータポイントにはいくつかの解釈があります。まず、S&P 500 の強気相場は主に AI (特に Nvidia) への賭けを反映しています。第二に、テクノロジーへの露出が少なく、経済成長が鈍化しているにもかかわらず、ユーロ圏株は実際に非常に好調なパフォーマンスを見せている。 （「S&P 499」には残りの 6 つの「マグニフィセント」も含まれています）。

チャールズ・シュワブ社のチーフ・グローバル投資ストラテジスト、ジェフリー・クライントップ氏も上記のチャートに警告を発した。 指摘する ユーロ圏の予想株価収益率はS&P 500に比べて歴史的な割安で取引されており、欧州のバリュエーションがさらに上昇する余地が生まれている。

いずれにしても、欧州株には潜在的な魅力があることは明らかだ。それはどこから来ているのでしょうか？ゴールドマン・サックスは、大陸の有力な上場企業を「グラノラス」と呼んでいます。この頭字語は、製薬、消費者、健康分野にわたる多様な国際企業グループをカバーしています。これらを合わせるとStoxx 600の約5分の1を占める。

マグニフィセント・セブンに対する彼らのパフォーマンスが乖離したのはつい最近のことである。 S&P 500指数は米国への収益エクスポージャーが約70%を占めているが、ドナルド・トランプ大統領の当選を受けて衝撃を受けた。

彼らは企業の押し売りではありません。ノボ ノルディスクは、需要の高い減量薬「Wegovy」を製造しています。 LVMHは高級ブランドの中でも比類のない存在です。 ASML はチップ設計の世界的な専門家です。ネスレは国際的な主食です。

2024年を良い形で終えることができなかった。ノボ ノルディスクの最新の肥満治療薬は「残念な」試験結果で、LVMHは中国の需要低迷に苦しんでおり、厳しいマクロ経済状況がネスレの収益を圧迫している。それでも、これらは世界的なエクスポージャ、低いボラティリティ、高い収益を備えた確立された幅広いビジネスであり、一部は現在過小評価されています。

しかし、ヨーロッパはグラノーラだけではありません。他にも、グレンコア、シーメンス エナジー、エアバス、アディダス、ツァイス、SAP など、ハイテク分野を含むさまざまな分野で競争力を持っている企業があります。

ヨーロッパの小規模上場企業も米国の企業を上回る傾向があります。米国の小型株の約40％は利益がマイナスであるのに対し、欧州では10％強だ。米国では勝者総取りの力がより強いかもしれない。米国では巨大テクノロジー企業が中小企業から資本と人材を吸い取っている。 (これは、ヨーロッパにおける真のスケーリングの課題を損なうものではありません。)

欧州企業はまた、上場株式が大半を占める米国とは異なり、リレーションシップに基づく非流動性の資金調達に依存している。これは欧州における長期的なコーポレート・ガバナンスを促進する可能性があるが、米国と欧州の株式パフォーマンスを比較する際の課題も浮き彫りにする（流動性のある株式の流れは同じレベルではない）。

トランプ大統領の関税脅威に関しては、欧州企業にとっても災難ばかりではない。 Stoxx 600 グループは、収益のわずか 40% を大陸から得ています。 （参考までに、フランクフルトのダックスは昨年、ドイツ経済が精彩を欠いたにもかかわらず、20％近く上昇し、欧州の同業他社を上回った。）ドル高はまた、米国で多額の売上高を抱える欧州企業の収益も押し上げるだろう。

要約すると、米国株式市場の素晴らしいリターンは、欧州企業がダメだという意味ではありません。むしろ、投資家は AI (およびトランプ 2.0) に触れるためにプレミアムを支払うことをいとわないが、これを正当化するのは難しいと思われる。

価値提案以外にも、AIの期待外れの結果、欧州の金利低下、トランプリスク、中国のさらなる景気刺激策など、より多くの投資家を欧州株に引き寄せる可能性のある触媒がある。

そして、上場企業が欧州外で多額の利益を上げているとしても、国内にもプラス面がある。

第一に、欧州経済は、例えば安価なロシアのエネルギーからの転換などにより、前例のないショックに直面しても機敏性と回復力を示してきたことは間違いない。製造業の総生産額は、トランプ政権の1期目の初めからほとんど変わっていない（自動車生産の落ち込みを医薬品やコンピュータ機器が取り戻した）。いわゆるヨーロッパ周辺諸国の経済も好調です。

次に、長期的な国内収益と資金調達の見通しがあります。フランスとドイツは政情不安に直面しているが、政策立案者の間で域内生産性の伸び悩みに対処するという緊急性が高まっており、少なくとも改革に関する議論がより勇気づけられるようになっている。規模を推進するための真の資本市場同盟、イノベーションを支援するための規制緩和、自由貿易と中国へのより現実的なアプローチ、ドイツの債務ブレーキの見直し、デジタル化への投資、エネルギーコストの削減などについてのコンセンサスが高まっている。欧州の競争力に関するマリオ・ドラギ氏の報告書が勢いを増した。

アメリカの財政的、革新的、技術的優位性は疑いの余地がありません。そして欧州が実際に重要な改革を実行できるかどうかは別問題だ。しかし、膨大な流動性、テクノロジーの専門知識、AIへのエクスポージャーへのアクセスを与えられた米国株の相対的な急騰は、少なくとも私が過小評価していた欧州の上場企業の強みを隠している。この大陸には、確立されたユースケースを備えた多様で回復力のある国際的な企業が存在します (AI はまだユースケースを探していますが)。これは投資家が活用できる強固なプラットフォームであり、政策立案者がその上に構築するための基盤です。

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