ニューヨーク
CNN
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1993 年初頭、ビル・クリントン大統領は選挙活動中に宣伝していた経済刺激策を推進しようとしました。
しかし、その約束は債券市場という手ごわい敵によって途中で阻止されてしまいました。
クリントン 放棄を余儀なくされた 経済計画の大半を取りやめ、経済を圧迫する金利急騰のリスクを冒すよりも、予算を修正することに焦点を移す。
このエピソードは、たとえ政治的勝利に勇気づけられた大統領が支持した政策であっても、投資家が同意しない政策をチェックする債券市場の力を実証した。
クリントン氏の政治顧問 ジェームズ・カーヴィルの有名な言葉 当時、「もし生まれ変わるなら、大統領かローマ法王、あるいは野球の打率.400の打者として戻ってきたいと思っていた。しかし、今度は債券市場に戻りたいと思っています。みんなを脅迫できるよ。」
債券市場は非常に恐ろしいものであるため、1980年代、経済学者のエド・ヤルデニは、政府当局者が従わない場合に資本市場の法と秩序を守る役割を担うこれら激怒した投資家たちを「債券自警団」と呼んだ。
現在、こうした債券自警団と新たに選出された大統領との間に新たな衝突が起きるリスクがある。
ドナルド・トランプ次期大統領が就任する前から、債券市場はすでに緊張を強めている。高水準の財政赤字に対する懸念と、トランプ大統領の関税、減税、国外追放がインフレを再燃させるリスクなどの要因が複合的に重なって、利回りは不快なほどの高水準まで急上昇している。
投資顧問会社ヤルデニ・リサーチのヤルデニ社長はＣＮＮの電話インタビューで「われわれは既視感を抱いている」と語った。 「トランプは自動的に債券自警団の票を獲得したわけではない。彼は彼らの尊敬を勝ち取らなければならない。」
そうしなければ、債券市場がトランプ大統領の政策にブレーキとして機能する可能性がある。そして、特に株式市場を自分の成功のリアルタイムのバロメーターと見なしている大統領にとって、それは苦痛となるだろう。
金曜日の大規模な雇用統計を受けて、債券市場は再び売られた。これにより、米10年国債金利は、多くの人が危険な越えてはならない一線とみている5％の水準に近づいた。
金利が上昇すればするほど、株価への圧力はさらに高まる。結局のところ、超安全国債のリターンが5％であれば、それに比べて高価なハイテク株の確実性は低いように見える。
それだけでなく、債券市場の下落の可能性により、企業や消費者の借り入れがより高価になり、住宅ローンやその他の債務の金利が上昇する可能性があります。
そうなれば、アメリカ国民の生活費を削減するというトランプ大統領の公約が損なわれることになる。
当然のことながら、財務省金利の上昇は、連邦政府が山ほどある債務に資金を供給するコストも高くなるだろう。すでに国防費よりも連邦年間予算の大部分が利息に飲み込まれているため、これは問題だ。
「ボンドの自警団からは長い間連絡がありません。しかし、それらはより強力になっただけだ」とヤルデニ氏は述べ、米国の債務が増大しているため、たとえわずかな金利変動であっても予算がより敏感になっていると指摘した。
また、金利上昇は連邦準備理事会（FRB）の手を強いられる可能性があり、当局者らは経済の過熱を防ぐために指標となる短期金利の引き上げを促す可能性がある。
「悪夢に悪夢が重なったものだ」とヤルデニ氏は語った。
トランプ氏が今回、全く異なる経済を引き継いでいることに注目することが重要だ。
2016年にトランプが勝利したとき、大不況からの経済回復はイライラするほど平凡なものだった。金利は依然として極めて低かった。そして中央銀行家たちはインフレが低すぎることを懸念していた。
現在、経済は過熱しており、国内総生産、雇用の伸び、インフレはすべて驚くべき上向きとなっています。
主流派経済学者らは、トランプ大統領の政策はインフレを招く可能性があり、おそらく非常にインフレを引き起こす可能性があると警告している。
それだけではなく、赤字も今ではさらに大きくなっている。
ヤルデニ氏は「トランプ1.0とバイデンは次期政権を囲い込んだ」と述べ、「債券市場のおかげで無謀な赤字政策を実行できなくなるからだ」と語った。
ウォール街の一部の人たちは、政策立案者が注意しなければ、米国が自らの「リズ・トラスの瞬間」に直面する可能性があると懸念している。
2022年、債券投資家は英国のリズ・トラス首相の予算案に反発した。あまりにも大惨事だったので、トラス氏は辞任を余儀なくされ、英国で最も在任期間の短い首相となった。
トランプ大統領が財務長官に指名したスコット・ベッセント氏は、債券自警団の存在をよく知っている。市場で深い経験を持ち広く尊敬されている投資家であるベッセント氏は、トランプ氏が財政赤字を削減できると自信を表明した。
「ベッセントは絆自警団の王子だ。現在、彼は財務長官という椅子に座っている。彼は市場の他のプレーヤーとチェスのやり方を知っている」とレイモンド・ジェームスのワシントン政策アナリスト、エド・ミルズ氏は語った。
赤字と関税に関する質問
しかし、特に歳出削減の余地があまりないことから、赤字を削減するのは容易ではない。連邦予算の多くは、利払い、国防費、政治的に人気のある社会セーフティネットプログラムに充てられている。
イーロン・マスク氏でさえ、連邦予算を2兆ドル削減するという以前の約束を撤回したが、この数字は多くの専門家が非現実的だと酷評している。
関税がいつ課されるのか、関税がどの程度引き上げられるのか、いつまで続くのかなど、関税を巡る大きな不確実性は依然として残っている。
関税は歳入を増やす可能性があるが、成長を阻害する可能性もある。
「関税は諸刃の剣だ。歳入は増える可能性があるが、他国からの報復を誘発するため、成長に悪影響を与える可能性がある」とイェール大学予算研究所の経済部長で、ジョー・バイデン大統領政権下でホワイトハウス経済顧問評議会の元首席エコノミストを務めたアーニー・テデスキ氏は語る。 。
もう一つの大きな疑問は、トランプ大統領が期限切れとなる2017年の税法を延長するだけでなく、新たな減税を制定するつもりかどうかだ。
選挙運動中、トランプ氏は残業代、チップ、社会保障給付に対する税金を廃止し、その他の減税策を制定すると誓った。
トランプ大統領はまた、2017年の法律の一部である州・地方税（SALT）控除の上限1万ドルに関する苦情にも対処すると約束した。 SALTの上限は、高税率州の上位中流階級のアメリカ人に打撃を与えた。
テデスキ氏は、共和党がSALTの上限を撤廃し、その他の減税を制定しようとしている場合、すでに財政赤字を懸念している債券投資家の反応を引き起こす可能性があると述べた。
「債券トレーダーは個人的に、SALTの上限を撤廃したいと考えています。しかし、それは非常に費用がかかり、財政軌道を悪化させるだろう」と彼は述べた。
プリンシパル・アセット・マネジメントのチーフ・グローバル・ストラテジスト、シーマ・シャー氏も、長期的な成長を加速させない限り、投資家は赤字がさらに拡大することを懸念していることに同意した。
シャー氏は「インフレ率が高く財政赤字も大きいため、現時点でそれほど大規模な刺激策を追加することはできない」と述べた。
ヤルデニ氏は、債券自警団の存在とトランプ大統領の株式市場への注力が、リスクのある政策に対する強力な拒否権として機能し、政策の実現を阻止することを期待している。
ヤルデニ氏は「利回りが急上昇すれば株式市場は下落する可能性があり、トランプ大統領は株式市場を日々の人気投票とみなしているため、政権は迅速に対応するだろう」と述べた。 「それが絆自警団の力だ。」
