ちょうど為替市場が、次期米政権の関税引き上げ案に対して「悪役」を演じる番であり、ドルを一気に上昇させることで貿易上の脅威を回避する番なのかもしれない。
ここ数十年間、市場での抗議活動には通常、いわゆる債券自警団が関与しており、債権者は無謀な政府予算に応じて非常に高い融資金利を要求し、その過程で計画を実行不可能なものにしていた。
しかし、ドナルド・トランプ大統領の保護貿易案（一律10％の輸入関税や中国からの製品への60％の課徴金など）が目前に迫っている中、その棍棒を取り上げているように見えるのは外国為替市場だ。
次期大統領とその顧問らにとって残念なことに、ドルはすでに米国の主要な貿易ライバルの通貨に対して２年ぶりの高値まで急騰しており、トランプ大統領の関税計画が保護しようとしているまさに競争力を相殺している。
ドルの上昇は、米国に販売する海外輸出業者の価格決定力を回復するのに役立ちます。これは、自国通貨での販売価格を優遇することで、追加料金にもかかわらずドル価格を抑え、市場シェアを維持することができます。
２カ月足らずでユーロが７％近く下落したことで、まだ実施すらされていない１０％賦課の痛みは部分的に相殺された。同時期の中国人民元の4％下落は、中国政府に対して提案された厳しい関税を考慮するとより緩やかだが、方向性も明らかだ。
循環ロジック
ドル高を求める市場の議論は、トランプ大統領の関税が米国の景気刺激的な減税や移民労働者の国外追放と組み合わされれば、打撃を受けた海外経済への信頼を低下させる一方、米国の需要が刺激され、依然として高止まりするインフレが悪化するという考えにかかっている。
そしてそのシナリオでは、他の中央銀行が緩和アクセルを踏まざるを得なくなる中、FRBは今後さらに政策金利を引き下げない可能性がある。
これは主に 2 つの影響を及ぼします。世界の投資家が選ぶ投資先として米国の「例外主義」に向かう長期的な傾向を浮き彫りにすること、もう 1 つはドルの保有を支持して既に広がっている金利差を拡大する可能性があることです。
例えばドイツ銀行は、今回のサイクルではFRB金利が4％を下回ることはないと考えているが、欧州中央銀行金利は1.5％まで低下するだろう。その場合、現在の市場価格のピーク値180bpと比較すると、2つの政策金利の間には最終的に250ベーシスポイントの差が残ることになる。
そして、最終的に税と関税の政策組み合わせがより積極的になる場合、ユーロ/ドル為替レートは平価以下、つまり現在の水準を5％以上下回る水準にまで下落すると予想される。ドイツ銀行は、そのシナリオでは中国も人民元の段階的な下落を容認するとみている。
この難問全体は、財務長官候補のスコット・ベッセント氏が「影の」FRBボスによって中央銀行を弱体化させているという選挙戦での発言を控えているにもかかわらず、一部のトランプ大統領顧問がFRBに緩和的な金融スタンスをとるよう政治的圧力をかけようとしているように見える理由の一部を説明している。 。
しかし、FRBの抵抗は強まる可能性が高く、ドルはそのシナリオ通りに推移している。
20兆ドルの投資が殺到
教科書では、米国の貿易ギャップの拡大により、すでに10～20%ほど過大評価されているドルがさらに押し上げられるはずだと示唆されているが、これらの赤字は近年、同国の並外れた経済実績と巨大企業の業績に基づく米国資産への海外投資の奔流によって圧倒されている。
そして、トランプ大統領の当選後、世界の投資家は、現時点で米国の金融資産が唯一のゲームであり、さらなるドルの上昇を促すだけであるとの確信をさらに深めているようだ。
米国の純国際投資ポジション、つまり米国資産の実質的な海外純所有権は、過去20年間で20兆ドル以上拡大し、今年半ばまでに約22兆5000億ドルとなった。
参考までに説明すると、その投資赤字は現在、アメリカの年間 GDP 全体のほぼ 4 分の 3 に達しており、年間 1 兆ドルの貿易格差を埋め尽くしています。
これらの劇的な数字と泡状のバリュエーションを考慮すると、今後の計算が行われる可能性があります。しかし、為替市場には方針が変わるまで極端な方向に進む傾向があります。
関税の引き上げは、沸騰を鎮めるのではなく、問題を誇張するだけかもしれない。他の利権を確保するための策略であることを除けば、苦労する価値すらないかもしれない。
ここで表明された意見はロイターのコラムニストである著者の意見です。
—マイク・ドーラン、ロイター
